不同的结构，不同的仓位，期货与现货的带动关系是不同的！

问：马总您好，有的品种期货带动现货价格上涨，有的品种现货价格带动期货上涨。 为什么会出现如此不同的情况呢？

这个问题其实可以根据期限结构来理解，所以我先简单介绍下现货和期货的定价关系以及不同期限结构下期货的涨跌规律。 同时，我会总结几个结论，然后介绍一些例外和现象。 让我们在使用上述逻辑时避免由交易品种属性或交易规则引起的异常。 先说结论，可以用四句话来概括：

back structure 当前期contango结构期带来当前大涨行情当前期当前期顶低反转期带来当前01期当前涨跌联动关系

供求关系决定价格，而现货库存主要取决于当前的供需实际情况，因此当前的供求关系决定了现货价格。 期货反映了未来的供需预期，因此未来的供需将对当前的现货价格增加溢价。 这个溢价的大小主要是由现货利润和预期决定的。

例如，在现货利润高的情况下，市场预期如此高的利润难以为继，未来利润会回归正常，因此期货市场普遍贴水； 相反，在现货盈利偏低甚至亏损的情况下，市场预期长期偏低盈利或亏损难以为继，未来现货盈利会有所改善，因此期货市场会上涨。

当一种产品供不应求时，其结果是现货库存会持续下降，现货价格会持续上涨，现货利润会持续上升。 但市场预计未来现货的高利润无法持续，因此期指期货必然出现折价。 对于产业客户来说，持货收益大于盘面建立虚拟多单的收益，因为只要大家抢货，现货价格就会持续升水，而期货盘期货合约难以为继。为了预期利润高，所以现货打折。

在这种情况下，现货正在拉升期货。 你会发现大盘往往是拉升期货的现货。 最后就是现货溢价期货。 供给侧改革后的黑系统，2018年的PTA，包括去年的油脂都是最后的现货升水，把期货赶出大盘，所以当你发现现货价格涨的比较快的时候比起期货，可以大胆做多。 现货市场没有涨停板，大盘来临时，现货价格涨了1天，期货不一定能赶上涨停板，市场上的折扣就更大了. 近几个月多头头寸的安全边际较好。

当一种产品供大于求时，其结果就是现货库存不断堆积，现货价格不断下跌，现货利润不断下降。 但市场预计未来现货的低利润不会持续，因此期货市场必然处于升水状态。 在市场涨水的结构下，这是商品的天然熊市。 这并不意味着它不能上升。 很多时候，这种随现货上涨的行情不如现货随大盘上涨具有持续性。

在溢价结构下，现货不值钱，期货更有价值，所以此时容易出现库存转移，即现货库存转移到期货市场交割，因为市场的利润更高，而且由于市场上现货库存较多，现货库存向市场转移的远端转移，造成涨水锁现象。 也就是说，表面上看，现货库存很高，但由于锁水上涨，现货流通库存很低。 此时现货价格可能上涨，近期期限结构可能走平甚至周期性反转。

因此，从理论上讲，有几个结论需要注意：

第一，只要大宗商品价格涨得够高，就一定有回升结构，现货贴水在上方。 市场预计现货高利润难以为继，因此期货远端贴水。 之所以打折，正是因为高利润预期难以为继，所以卖家提前锁定了对冲利润，打压了远月的价格。 这就是为什么商品在顶部时通常会出现回形结构的原因。 同理，只要商品价格足够低，就一定是正价差结构，所以当商品处于底部阶段时，往往是正价差结构。

二是背盘结构下，现货价格往往带动期货上涨； 在contango结构下，期货往往带动现货价格上涨。 背盘结构下，往往是大宗商品的牛市，现货带动期货上涨的时间往往较长； 正价差结构下，往往是大宗商品的熊市，期货带动现货上涨的时间往往更短。

第三，底部上涨的时候是赚大钱的最佳时机。 正价差结构变平，然后近端变回，然后现货上涨速度快于期货。 只要现货涨得比期货快，就可以大胆做多，此时不仅近端会变成深背，整个期限结构也会彻底变成背，进场牛市阶段。

02 特殊情况

以上内容是基于正常情况下的推导，但很多时候有些品种不符合我们上面提到的规律。 一种情况是商品的新旧生产问题，导致期货和现货价格上涨和下跌的逻辑不同。

举个简单的例子，比如苹果，3/5/7月份的苹果是之前果季的水果，目前主要看现货市场供需情况，接下来的10/1月份主要是取决于下一个水果季节的供需情况。 例如，此时此刻，苹果正在炒作天气市场。 近期5/7合约因供需疲软走低，远月合约炒作减产。 这完全不符合我们上面提到的期限结构逻辑，包括现货盈利+升贴水的预期逻辑。

同样，豆粕或美国大豆也存在类似问题。 近端供需可能偏弱，远端天气行情或为新作炒作。 这不是我们上面提到的逻辑。 不过稍微注意一下，上面的逻辑也是适用的。 如何纠正？ 严格来说，对于农产品，我们需要关注同一作物年度的合同期限结构。 跨作物年度的合同有时容易出现扭曲。 只要注意这个问题。

此外，还有一个问题就是交易所的规定，最典型的就是橡胶。 11月合约强制取消旧胶，导致1月合约对11合约和09合约的升水自然偏高。 所以，不管是什么供求关系，09合约和09合约11合约永远不可能高于01合约，这是交易所的制度造成的。

也有像鸡蛋这样季节规律性强的品种。 几乎每个月的合约都是一个独立品种，节假日影响明显。 它的期限结构基本上不好用。 在熊市中，09合约自然贴水其他合约。

以上主要是由于新旧作物问题、交易所规定的问题、季节性强。 我们经常使用的术语结构往往不准确，所以需要注意。 这时候就可以以期货跑现货比特币期货和现货的区别，以现货跑期货。 这与这些品种的某些特性有关。 最明显的是鸡蛋。 基本上，基差不适用于鸡蛋。 这个品种的交易节奏太快了。 快，基本上大部分时间都是交易预期，所以经常会出现现货下跌，期货上涨，现货上涨，期货下跌，期货与现价背离的情况。

另外，对于摆动行情，而不是大趋势行情，市场往往容易走出期货带动现货价格涨跌的行情，比如黑色系列。 在许多情况下，期货价格下跌，导致现货价格下跌。 结果，现货价格下跌后获利套现，期货又开始反弹。 这是一个非趋势向下行情，而是一个周期性震荡行情。

最后，当市场在顶部或底部反转时，期货往往与现货运行。 在底部，期货不再跟随现货下跌，而是转向客户，拉升现货。 现货一经拉升，市场情绪回升。 由于现货价格没有涨停板，涨幅比期货快，很容易由贴水转为升水。 当现货价格涨幅快于期货时，往往是我们做多发财的机会。 当现货价格升至历史高位时比特币期货和现货的区别，期货市场大幅贴水，现货价格进一步上涨。 结果，期货没有跟上上涨，而是开始下跌。 很容易撬开现货价格。 很容易比期货快，从溢价期货变成贴水期货。

所以，简单来说就是：在商品的顶部和底部，期货领先现货，当商品有平稳的上涨趋势时，现货通常领先期货。 背向结构下（现货见顶和反转除外），现货普遍领先期货，正价差结构下（现货见底和反转除外），期货普遍领先现货。